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    華西策略:聰明錢最愛“喝酒吃藥” 牛股挖掘能力極強

    時間:2020-09-25 09:28:39 來源:本站 閱讀:4226009次

    原標題:外資紅利系列2:外資投資能力幾何?“北向資金”業績回顧與展望

    摘要 【華西策略:聰明錢最愛“喝酒吃藥” 牛股挖掘能力極強】我們發現,陸股通投資有以下特征:賺錢效應高度集中;最愛“喝酒吃藥”;牛股挖掘能力極強。①2017年9月1日至今,區間回報超10億元個股僅占全部實現正回報的10%,但收益卻占全部投資回報的94%。②收益>10億的個股集中于醫藥生物、食品飲料、電子等行業。③區間收益>10億的個股漲幅中位數為176%,遠高于全部盈利個股漲幅中位數的26%。

      投資要點

      近年來,外資多被認為是市場上“聰明的錢”。外資的投資收益能力究竟如何,其對A股市場的風格塑造有什么影響,后續的配置節奏會有怎樣的變遷,本文將逐一回答上述問題。

      外資收益與投資策略:

      1)外資賺錢嗎?以高頻可跟蹤的陸股通為例,最近三年(2017/9/1-2020/8/31),其凈流入絕對收益率達95%,超過同期83%的主動偏股型公募基金;考慮到其萬億級別的規模體量,外資的擇股能力明顯位居全市場前列。

      2)賺了哪些標的的錢?我們發現,陸股通投資有以下特征:賺錢效應高度集中;最愛“喝酒吃藥”;牛股挖掘能力極強。①2017年9月1日至今,區間回報超10億元個股僅占全部實現正回報的10%,但收益卻占全部投資回報的94%。②收益>10億的個股集中于醫藥生物、食品飲料、電子等行業。③區間收益>10億的個股漲幅中位數為176%,遠高于全部盈利個股漲幅中位數的26%。

      3)外資加倉推動市場表現。陸股通持股占流通股份超過10%的個股,其持股比例與股價的相關性中位數達0.66,區間絕對收益中位數亦達到176%,均遠高于持倉不足1%的個股。總體上,外資持倉占個股流通股份越高,倉位與股價走勢相關系數越大,且推升股價上行的動力越強。

      外資流入與后市展望:

      1)資金進出背后的行為特征。從資金凈流入節奏來看,第二個5000億較第一個顯著縮短;從資金凈流出時點來看,往往對應市場的大幅回撤,風險偏好的擾動效應較為明顯。

      2)擴容“空檔期”的市場表現。參照臺韓股市納入MSCI歷史,指數擴容即便存在“空檔期”,外資仍保持流入,且呈現逆周期布局。盡管當前市場風險尚未釋放完畢,疊加美國大選臨近,海外疫情二次爆發風險上升,避險情緒有所升溫,短期之內難以看到外資主動的大幅流入。但從中長期來看,我們認為即使出現指數擴容“空檔期”,海外增量資金仍會持續主動配置A股,外資整體流入趨勢向上。

      ■風險提示:

      1)全球疫情二次爆發;2)流動性風險;3)黑天鵝事件等。

      正文

      01

      外資收益與投資策略

      1.1、外資賺錢嗎?

      近年來,外資多被認為是市場上“聰明的錢”,為驗證其投資收益能力,我們選取陸股通資金為考察對象。一方面,陸股通持倉的公布為日度高頻;另一方面,其持股市值占到全部外資的70%左右,更能有效地反映外資的整體表現。時間跨度上,互聯互通機制起始于2014年11月17日,考慮到陸股通日度持倉披露有限,我們重點研究近三年以來的市場表現。

      全區間來看【2014/11/17-2020/8/31】:截至2020/8/31,陸股通累計凈流入11200億元,期末持股市值達20126億元,累計凈流入收益率為80%,較萬得全A超額收益率為-0.4%。

      近三年來看【2017/9/1-2020/8/31】:盡管區間內受市場下行沖擊,陸股通區間收益率曾在2018年大幅下行;但截至2020/8/31,陸股通區間凈流入8263億元,期末持股市值增量為16096億元,區間凈流入資金收益率為95%,較萬得全A的超額收益率為78%,大幅跑贏整體市場。

      為了進一步考察外資擇股能力,我們選取同期可比公募基金,即:①主動偏股型(普通股票型基金+偏股混合型基金);②成立日期在2017/9/1之前;③區間首尾凈值均存在。經計算發現,2017/9/1-2020/8/31,陸股通絕對收益率超過同期83%的主動偏股型公募基金;考慮到其萬億級別的規模體量,我們認為外資的擇股能力明顯位居市場前列。

      1.2、賺了哪些標的的錢?

      為了計算外資在哪些標的上收益較高,我們選取其主要構成-陸股通日度持倉數據。具體步驟:①以陸股通每日持股變動數量×當日成交均價近似代替當日凈買入金額;②以2017/9/1為基日,計算自2017/9/1-2020/8/31區間內陸股通資金的凈流入及市值變動。

      值得注意的是,之所以能夠以【陸股通每日持股變動數量*當日成交均價】近似代替【當日凈買入金額】,是因為在周度&月度區間上,近似計算的累計凈流入金額與實際凈流入金額的誤差可控。具體來看,2017年9月至今,月度誤差中位數為0.89%,周度誤差中位數為0.95%。

      通過回測,可以發現:

      賺錢效應高度集中:2017年9月至今,陸股通區間回報超10億元個股達114只,占全部實現正回報個股數量比例為10%;回報超10億元個股收益合計達7172億元,占全部投資回報總額比例為94%。

      最愛“喝酒吃藥”:從最具賺錢效應(收益>10億)的個股行業來看,分布最多的主要為:醫藥生物(20家)、食品飲料(16家)、電子(12家)等;其中食品飲料中有8家為白酒股,“喝酒吃藥”現象甚是明顯。

      牛股挖掘能力極強:區間收益>10億的個股漲幅中位數為214%,收益>5億的個股漲幅中位數為176%,遠高于全部盈利個股漲幅中位數的26%。

      1.3、外資加倉推動市場表現

      從市場表現來看,外資的加倉顯著推升個股表現。尤其是2019年以來外資加速流入A股市場,以2019/1/1-2020/8/31的陸股通高頻數據來看,發現陸股通持股占流通股份超過10%的個股,其持股比例與股價的相關性中位數達0.66,區間絕對收益中位數亦達到176%,均遠高于持倉不足1%的個股。總體上,外資持倉占個股流通股份越高,倉位與股價走勢相關系數越大,且推升股價上行的動力越強。

      02

      外資流入與后市展望

      2.1、資金進出背后的行為特征

      外資配置A股的節奏與波動,往往同監管政策、市場環境有著密切的關聯。一方面,在宏觀審慎管理和防范系統性風險的背景下,A股交易機制日趨完善;疊加互聯互通機制的推進,外資加碼布局內地權益市場。以高頻數據陸股通資金為例,2014年11月-2018年6月,42個月累計凈流入5000億元;2018年6月-2019年12月,同樣凈流入5000億元僅耗時18個月。這反映了,盡管A股市場尚未出現長牛,但外資入市節奏卻顯著加快。另一方面,外資每一次大幅流出,往往對應市場的大幅回撤。其中,較為顯著的流出時點包括:①2015年7月,滯后于A股股災;②2018年2月,同步于A股/美股大幅下跌;③2018年10月,美聯儲加息下的A股/美股市場暴跌;④2019年5月,A股市場暴跌;⑤2020年3月,海外疫情蔓延下的全球權益市場暴跌。

      2.2、擴容“空檔期”的市場表現

      2018年以來,A股國際化進程加快,全球知名指數公司相繼將其納入對應的旗艦指數。其中:

      2019年9月20日收盤后,標普道瓊斯指數對A股的納入因子一次性提升至25%;

      2019年11月26日收盤后,MSCI對A股的納入因子提升至20%;

      2020年6月19日收盤后,FTSE Russell指數對A股的第一階段第四步擴容亦將完成,屆時A股納入因子將達到25%。

      截至目前,MSCI/FTSE Russell等指數公司在2020年及之后繼續提升A股納入比例的進程與節奏尚不確定。事實上,伴隨重要指數擴容,被動+主動資金已經顯著加倉A股;假若未來一段時期進入指數擴容“空檔期”,外資將如何表現?

      我們以韓國與中國臺灣市場為例,研究MSCI納入進程中的資金流向與節奏。

      韓國股市納入MSCI經歷了6年:1)1992年,韓國設立QFII制度,允許外資直接投資股票市場,持股比例限制為10%;1992年1月7日,韓國股市首次被納入MSCI 新興市場指數,納入比例為20%。2)1996年,將外資持股比例上限提升至20%;9月3日,MSCI納入因子上調至50%。3)1998年,取消外資持股比例限制;9月1日,MSCI納入因子上調至100%。

      可以發現:

      1992-1998年MSCI納入比例提升期間,韓國股市的外資持續流入,即便在擴容“空檔期”仍保持加倉,且納入完成后3年內仍延續流入狀態。

      2002年之后,外資有進有出;且在2009年之前,外資流入呈現一定的逆周期;2009年之后總體表現為順周期,且資金進出波動加劇。

      p> 1992年以來,韓國股市的外資與機構資金流向高度負相關;其中,1992/1-2020/4期間,二者相關系數為-0.88。

      中國臺灣股市納入MSCI經歷了10年:1)1996年9月3日按50%比例首次加入MSCI新興市場指數;2)2000年6月1日納入比例上調至65%;3)2000年12月1日納入比例上調至80%;4)2005年5月上調至100%,實現MSCI完全納入??梢园l現:

      MSIC擴容期間,外資不斷大幅加倉,10年間累計凈流入集中市場2.45萬億新臺幣。同時,伴隨外資流入,其交易金額占比穩步抬升。其中,1996年外資交易占比僅2.1%,MSCI擴容完成時已達到17.87%。

      MSCI擴容“空檔期”,外資仍保持凈流入;且在擴容完成后2年內,繼續加倉中國臺灣股票市場;此后,外資累計流入規模相對穩定。

      2007年之后,外資的流入總體呈現順周期現象,且資金進出波動加劇。

      綜上所述,盡管當前市場風險尚未釋放完畢,疊加美國大選臨近,海外疫情二次爆發風險上升,避險情緒有所升溫,短期之內難以看到外資主動的大幅流入。但從中長期來看,我們認為即使出現指數擴容“空檔期”,海外增量資金仍會持續主動配置A股,外資整體流入趨勢向上。

      03

      風險提示

      1)全球疫情二次爆發;2)流動性風險;3)黑天鵝事件等。

    (文章來源:華西證券

    (責任編輯:DF064)

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